定制家具行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)于傳統(tǒng)家具制造,規(guī)模擴(kuò)張更快。伴隨著消費(fèi)者需求的增長,更領(lǐng)先的商業(yè)模式使得定制家具企業(yè)增長速度明顯快于傳統(tǒng)家具制造業(yè)。

入門篇:定制行業(yè)發(fā)展處于快車道,競爭格局初步形成

目前國內(nèi)定制家具市場處于初級競爭階段,國內(nèi)領(lǐng)先的定制家具企業(yè)銷售規(guī)模約10-70 億元,業(yè)績快速增長。生產(chǎn)基地主要集中于廣東、江浙、天津及河北、成都等地,采用訂單式生產(chǎn),原材料價格波動對營業(yè)成本影響較大。銷售模式以經(jīng)銷為主,華東、華南是定制家具企業(yè)收入的傳統(tǒng)主要貢獻(xiàn)區(qū)域,中西部市場正在逐步崛起。產(chǎn)品定價采用成本加成方式,根據(jù)銷售渠道的不同,產(chǎn)品價格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整,經(jīng)銷商對價格調(diào)整的靈活度較小。

目前行業(yè)的發(fā)展趨勢表現(xiàn)為:產(chǎn)品端,延伸定制品類、發(fā)展配套家居;渠道端,拓展大宗、線上渠道,推動傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道下沉;募集資金重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張及生產(chǎn)智能化、信息系統(tǒng)升級、品牌營銷。

升級篇:龍頭企業(yè)各有所長,一線定制品牌綜合效益優(yōu)于二線品牌

隨著業(yè)務(wù)逐步步入成熟期,同種模式同種產(chǎn)品的毛利率趨同。一線品牌成本優(yōu)勢明顯,產(chǎn)品毛利率較高,產(chǎn)品定價較高,門店效益較好。未來定制企業(yè)的開店速度會加快,重點(diǎn)在于加密一二線城市網(wǎng)點(diǎn),積極布局空白區(qū)域;伴隨著市場拓展計劃的推動,未來2-3 年產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目也陸續(xù)推進(jìn)。

龍頭企業(yè)各有所長,獨(dú)特的經(jīng)營之道成就全國領(lǐng)先的定制家具品牌。產(chǎn)品端,圍繞大家居拓展產(chǎn)品品類;銷售端,確立自己的優(yōu)勢銷售區(qū)域、適時調(diào)整銷售模式,同時積極運(yùn)用經(jīng)銷商持股、限制性股票激勵計劃等方式促進(jìn)公司治理持續(xù)改善。

補(bǔ)充篇:定制木門行業(yè)集中度低,江山歐派市占率不足1%

木門行業(yè)集中度低,缺少全國性強(qiáng)勢品牌。江山歐派是定制木門行業(yè)唯一上市公司,年產(chǎn)銷規(guī)模超過110 萬套;歐派家居旗下的歐鉑尼木門年均增長40%,2016年產(chǎn)銷規(guī)模接近14 萬樘。募投項(xiàng)目建設(shè)完成后,兩家企業(yè)產(chǎn)能及業(yè)績有望得到大幅提升。但江山歐派與歐派家居木門銷售模式存在較大差異,江山歐派以工程渠道、經(jīng)銷渠道為主,歐鉑尼木門主要依靠經(jīng)銷渠道。

借鑒:優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值中樞有望不斷上移,房地產(chǎn)調(diào)控政策對估值影響明顯

索菲亞上市以來經(jīng)歷了6 個估值提升的大周期,且估值中樞不斷上移;每次房地產(chǎn)調(diào)控政策都對家具企業(yè)短期估值水平產(chǎn)生影響。目前我樂家居、索菲亞、尚品宅配估值水平較高,歐派家居、皮阿諾、金牌廚柜次之,好萊客估值水平較低。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期;原材料價格大幅波動;房地產(chǎn)政策發(fā)生變化。