最終，東易日盛確定IPO發(fā)行價為21元/股，對應(yīng)發(fā)行市盈率高達38.32倍，相比同期建筑裝飾行業(yè)平均市盈率26.24倍高出逾四成。

對此，東易日盛給的解釋是，發(fā)行人屬于室內(nèi)裝飾業(yè)中的家裝行業(yè)，是細分領(lǐng)域第一個上市公司，目前A股還沒有與其業(yè)務(wù)模式完全一致的企業(yè)。發(fā)行人與傳統(tǒng)建筑裝飾企業(yè)在業(yè)務(wù)模式、盈利模式、財務(wù)指標等方面差異較大，導(dǎo)致發(fā)行人的整體估值水平與可比公司的估值有一定差異。

對此，方正證券建筑行業(yè)分析師周偉表示：“雖然沒有同行業(yè)家居裝修的公司與之相比較，但與上市的商業(yè)地產(chǎn)裝修公司相比確實貴多了。我們認為該公司合理估值區(qū)間為16.2~20.2元/股，發(fā)行定價為21元/股，建議投資者謹慎參與?！?

房地產(chǎn)調(diào)控加碼風(fēng)險

近年來，為了進一步加強和改善房地產(chǎn)市場調(diào)控，促進我國房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)與健康發(fā)展，政府先后頒布實施了一系列的房地產(chǎn)打壓政策，房地產(chǎn)行業(yè)正在經(jīng)歷著艱難的寒冬考驗。

作為一家專業(yè)的建筑裝飾企業(yè)，東易日盛的營業(yè)收入絕大部分來源于家裝工程收入。而家裝行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展狀況息息相關(guān)，房地產(chǎn)開發(fā)投資、房屋施工竣工面積、商品房成交量等等直接影響家庭裝飾行業(yè)的發(fā)展，所以常常受到房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策的影響。

周偉表示，東易日盛主要做房地產(chǎn)行業(yè)下游的家居市場，房地產(chǎn)調(diào)控將會導(dǎo)致整個住房市場裝修的需求大幅度下降。

2010年以來，由于政府對房地產(chǎn)實施更嚴厲的調(diào)控措施，房地產(chǎn)調(diào)控成為常態(tài)、地產(chǎn)商資金鏈緊張、居民購買熱情減弱，行業(yè)景氣度有所下降，家裝行業(yè)整體發(fā)展放緩，2009—2012年家裝行業(yè)總產(chǎn)值年均復(fù)合增速9.5%。招股意向書中透露，在報告期內(nèi)，東易日盛就受到房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控的影響，2011、2012連續(xù)兩年施工面積持續(xù)下降。

因為房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策的實施，短期內(nèi)將直接導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)投資增速降低、商品房銷售面積和銷售額增速下降。2011年及2012年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積和銷售額同比增速連續(xù)下跌。直到2013 年，1至11月房地產(chǎn)市場景氣度才有所回升，房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積和銷售額增速有所上升。

為了應(yīng)對上述情況，2013年年底北京、上海、廣州、武漢、南昌、沈陽 、南京等多個城市陸續(xù)又出臺了進一步加強房地產(chǎn)調(diào)控的措施，包括加強限購、嚴格信貸、加強監(jiān)管等一系列具體措施。目前中小城市的房價也日益攀升，未來更多城市將出臺進一步調(diào)控措施或者國家進一步加強房地產(chǎn)調(diào)控的可能性。

房地產(chǎn)行業(yè)受調(diào)控政策影響很大，并且相關(guān)調(diào)控政策的影響可能還具有一定的滯后性。如果現(xiàn)有調(diào)控措施或者國家出臺更嚴格的房地產(chǎn)調(diào)控措施導(dǎo)致未來房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房成交量出現(xiàn)大幅下滑，將會直接導(dǎo)致東易日盛施工面積持續(xù)萎縮，甚至面臨盈利大幅下降的風(fēng)險。

此前，東易日盛對外解釋的統(tǒng)一口徑是，“由于受房地產(chǎn)政策調(diào)控影響，公司客戶數(shù)量略有降低。” 對此，本報記者多次致電東易日盛董秘孫海龍，截至發(fā)稿，一直未接到對方回復(fù)。

未來，如果由于房地產(chǎn)調(diào)控而出現(xiàn)房地產(chǎn)景氣度、房屋竣工面積與商品房成交量大幅下降的情況，整個家庭裝飾行業(yè)都會面臨業(yè)績大幅下滑的情形。而到那時，東易日盛的主營業(yè)務(wù)將直接受到不利影響，公司的經(jīng)營業(yè)績也將出現(xiàn)大幅下滑。

市場分散客戶增長慢

由于進入門檻較低，家庭裝飾行業(yè)企業(yè)眾多，市場競爭非常激烈，市場集中度極低。家裝行業(yè)日益呈現(xiàn)出“大行業(yè)、小公司”的格局。根據(jù)中國建筑裝飾協(xié)會的統(tǒng)計，2010年銷量排名前100名的企業(yè)合計產(chǎn)值僅為家裝市場產(chǎn)值的6.17%，按照2010年的市場容量計算，東易日盛的市場份額僅為0.12%。

在此背景下，東易日盛一直采用直營連鎖為主、特許加盟為輔的商業(yè)模式。截至2013年6月30日，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國106個城市。在全國40個城市建立了85家直營連鎖店，在全國 66個城市建立了86家加盟店。截至2013年9月30日，該公司直營連鎖店已經(jīng)達到89家。

對此，周偉表示，隨著上市募集資金到位，公司連鎖設(shè)計館投資項目將加快推進，屆時公司的直營連鎖店將呈現(xiàn)翻倍式擴張，同時也顯示出公司經(jīng)營模式的可復(fù)制性。

此外，分析師也透露，由于技術(shù)含量偏傳統(tǒng)，導(dǎo)致家裝行業(yè)市場分散。除了大量的承攬人員與設(shè)計人員之外，施工外包技術(shù)水平較低、魚龍混雜，該行業(yè)存在大大小小眾多競爭公司。

東易日盛雖然號稱專業(yè)的整體家裝方案供應(yīng)商，但與已經(jīng)上市的裝飾公司不同的是，東易日盛針對的主要目標客戶是單個家庭。上述分析師透露，與金螳螂 、亞廈股份 、瑞和股份等公司相比，東易日盛一個單子的體量非常小，在業(yè)務(wù)成績方面更是無法與之相提并論。

從招股書中也可以看到，散戶一直是東易日盛最大的客戶群體。東易日盛報告期內(nèi)公司開工戶均合同金額由2010年度的14.28萬元增長至2012年度的21.84萬元，增幅為52.94%。

然而，衡量業(yè)務(wù)發(fā)展的另一個指標，散戶開工數(shù)量總計在報告期出現(xiàn)下滑態(tài)勢，2010年至2013年1到11月分別為6147戶、5720戶、5972戶、6003戶，下降速度十分明顯。

此外，2012年，東易日盛除了北京、天津、蘇州等少數(shù)城市之外，在長沙、武漢、石家莊、青島、寧波、溫州、大連等多個城市也遭遇滑鐵盧，開工客戶數(shù)量下降高達30%以上。從中不難看出，東易日盛客戶數(shù)增長略顯緩慢，區(qū)域擴張困難重重，時間長了可能會拖累業(yè)績。

同時，未來城鎮(zhèn)化的住宅市場將越來越偏向于一二線城市之外的周邊城鎮(zhèn)化和三四線城市，這些城市的業(yè)主對裝修價格敏感度很高，這些都會對主打中高端市場的東易日盛帶來一定壓力。