□索菲亞背景

    2011年4月，索菲亞登陸深交所中小板，成為定制衣柜行業(yè)首家上市公司。索菲亞不僅以高達55.48倍的發(fā)行市盈率領(lǐng)跑同行業(yè)上市公司，更因其一直高居同行業(yè)上市公司前列的高市盈率（當前動態(tài)市盈率達到41.4倍）而備受關(guān)注。日前，索菲亞發(fā)布了其2012年半年報，業(yè)績增長略低于預期水平。此前，該公司的業(yè)績預告稱，上半年預計將同比增長10%-40%。

    索菲亞公司是國內(nèi)最早獲得十環(huán)認證的定制衣柜專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一。公司的主營業(yè)務為：定制衣柜及其配套定制家具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有直營專賣店多家，公司的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋、專業(yè)設(shè)計服務居行業(yè)領(lǐng)先地位。

    □分析師總評

    總體穩(wěn)健業(yè)績略低于預期

    8月6日晚間，定制衣柜行業(yè)龍頭企業(yè)索菲亞發(fā)布的2012年半年度報告顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入426439854.93元，比上年同期增長15.34%；實現(xiàn)營業(yè)利潤61391486.29元，歸屬于上市公司股東的凈利潤51031592.27元，分別比上年同期增長13.41%、11.69%。之前該公司的業(yè)績預告稱上半年預計將同比增長10%-40%，而實際增長11.69%的成績讓業(yè)內(nèi)認為該公司業(yè)績略低于預期。

    大同證券投資顧問張誠認為，作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，索菲亞加快內(nèi)部技術(shù)和信息系統(tǒng)升級、研發(fā)概念產(chǎn)品等措施印證了其穩(wěn)健經(jīng)營的風格。券商機構(gòu)也較為認可其市場表現(xiàn)，建議增持。

    未來兩大風險不可忽視

    張誠指出，不過對比其營業(yè)收入的增長數(shù)據(jù)來看，索菲亞在報告期內(nèi)的利潤率有所下滑。盡管公司報告期內(nèi)的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)和收購項目顯示，公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況整體較為穩(wěn)健，但張誠認為就這份半年報而言整體缺乏亮點，他指出，公司未來經(jīng)營中主要存在的風險存在于兩大方面：一是行業(yè)競爭日趨激烈可能擠壓公司未來的市場占有率，二是原材料和人工成本上漲帶來的經(jīng)營成本上漲壓力。

    張誠認為，就家具行業(yè)大的市場趨勢來說，企業(yè)之間的競爭越來越激烈，家居建材行業(yè)的上市公司也不斷增加，目前處于定制衣柜行業(yè)龍頭企業(yè)的索菲亞目前較高的市場占有率勢必受到擠壓，整體利潤率萎縮也是一種大的趨勢。

    其次，作為生產(chǎn)企業(yè)，原材料價格上漲壓力和企業(yè)用工成本的上漲壓力也是難以回避的主要風險。

    記者注意到，索菲亞也在半年報中提示了勞動力成本上升的風險，“報告期內(nèi)，公司的單位人工成本均呈上升趨勢。公司亦力求通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施，使勞動力成本在公司產(chǎn)品構(gòu)成中保持合理水平。但是，如果勞動力成本持續(xù)上漲的話，將成為影響公司盈利水平的不利因素”。半年報則顯示，公司“本期支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為50926296.76元；上期支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為43200470.45元”，則從一個側(cè)面印證了勞動力成本增加所帶來的企業(yè)經(jīng)營成本上升壓力。

    □機構(gòu)點評

    人工上漲毛利率下降

    公司中報業(yè)績略低于預期，主要原因是國內(nèi)外經(jīng)濟低迷，特別是我國前所未有的房地產(chǎn)調(diào)控政策影響,整個家具行業(yè)受到?jīng)_擊,定制衣柜雖然是新興子行業(yè),其增速也放緩。報告期內(nèi)，由于人工成本上漲，公司毛利率下降1.27個百分點。

    考慮到房地產(chǎn)調(diào)控對定制衣柜行業(yè)的沖擊依然不小，我們小幅下調(diào)公司盈利預測，預計2012-2014年EPS分別為0.79、1.12和1.42元,維持公司“推薦”投資評級。

    （華泰證券）

    營銷網(wǎng)絡(luò)布局全面加速

    受到國內(nèi)外需求疲弱、房地產(chǎn)宏觀調(diào)控以及一季度春節(jié)提前等因素影響，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.3億元，同比增長15.3%，相較2011年增速明顯放緩。其中定制衣柜及配件業(yè)務由于處于發(fā)展較快的定制衣柜行業(yè)，在需求低迷的經(jīng)濟形勢下仍獲得了較快發(fā)展，上半年實現(xiàn)收入4億元，同比增長20.4%；地板銷售安裝及加工業(yè)務受房地產(chǎn)調(diào)控的影響較大，上半年實現(xiàn)收入2400萬元，同比下降26.5%。風險提示:1.募投項目投產(chǎn)不達預期;2.行業(yè)競爭加劇維持“增持”評級：我們預測公司2012-2014年收入增速分別為36%、31%、26%；凈利潤增速分別為35%、29%、30%；EPS分別為0.85元、1.10元和1.43元（報告期內(nèi)EPS為0.24元），對應PE分別為22X、17X、13X。我們看好定制衣柜行業(yè)的未來成長性和公司作為行業(yè)龍頭的業(yè)務拓展能力?！　。ㄅd業(yè)證券）