□索菲亞背景

    2011年4月，索菲亞登陸深交所中小板，成為定制衣柜行業(yè)首家上市公司。索菲亞不僅以高達(dá)55.48倍的發(fā)行市盈率領(lǐng)跑同行業(yè)上市公司，更因其一直高居同行業(yè)上市公司前列的高市盈率（當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到41.4倍）而備受關(guān)注。日前，索菲亞發(fā)布了其2012年半年報(bào)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略低于預(yù)期水平。此前，該公司的業(yè)績(jī)預(yù)告稱，上半年預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)10%-40%。

    索菲亞公司是國(guó)內(nèi)最早獲得十環(huán)認(rèn)證的定制衣柜專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為：定制衣柜及其配套定制家具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有直營(yíng)專賣店多家，公司的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋、專業(yè)設(shè)計(jì)服務(wù)居行業(yè)領(lǐng)先地位。

    □分析師總評(píng)

    總體穩(wěn)健業(yè)績(jī)略低于預(yù)期

    8月6日晚間，定制衣柜行業(yè)龍頭企業(yè)索菲亞發(fā)布的2012年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入426439854.93元，比上年同期增長(zhǎng)15.34%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)61391486.29元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)51031592.27元，分別比上年同期增長(zhǎng)13.41%、11.69%。之前該公司的業(yè)績(jī)預(yù)告稱上半年預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)10%-40%，而實(shí)際增長(zhǎng)11.69%的成績(jī)讓業(yè)內(nèi)認(rèn)為該公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。

    大同證券投資顧問(wèn)張誠(chéng)認(rèn)為，作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，索菲亞加快內(nèi)部技術(shù)和信息系統(tǒng)升級(jí)、研發(fā)概念產(chǎn)品等措施印證了其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的風(fēng)格。券商機(jī)構(gòu)也較為認(rèn)可其市場(chǎng)表現(xiàn)，建議增持。

    未來(lái)兩大風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

    張誠(chéng)指出，不過(guò)對(duì)比其營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，索菲亞在報(bào)告期內(nèi)的利潤(rùn)率有所下滑。盡管公司報(bào)告期內(nèi)的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)和收購(gòu)項(xiàng)目顯示，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況整體較為穩(wěn)健，但張誠(chéng)認(rèn)為就這份半年報(bào)而言整體缺乏亮點(diǎn)，他指出，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)中主要存在的風(fēng)險(xiǎn)存在于兩大方面：一是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈可能擠壓公司未來(lái)的市場(chǎng)占有率，二是原材料和人工成本上漲帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本上漲壓力。

    張誠(chéng)認(rèn)為，就家具行業(yè)大的市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，家居建材行業(yè)的上市公司也不斷增加，目前處于定制衣柜行業(yè)龍頭企業(yè)的索菲亞目前較高的市場(chǎng)占有率勢(shì)必受到擠壓，整體利潤(rùn)率萎縮也是一種大的趨勢(shì)。

    其次，作為生產(chǎn)企業(yè)，原材料價(jià)格上漲壓力和企業(yè)用工成本的上漲壓力也是難以回避的主要風(fēng)險(xiǎn)。

    記者注意到，索菲亞也在半年報(bào)中提示了勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，“報(bào)告期內(nèi)，公司的單位人工成本均呈上升趨勢(shì)。公司亦力求通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施，使勞動(dòng)力成本在公司產(chǎn)品構(gòu)成中保持合理水平。但是，如果勞動(dòng)力成本持續(xù)上漲的話，將成為影響公司盈利水平的不利因素”。半年報(bào)則顯示，公司“本期支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為50926296.76元；上期支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為43200470.45元”，則從一個(gè)側(cè)面印證了勞動(dòng)力成本增加所帶來(lái)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升壓力。

    □機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)

    人工上漲毛利率下降

    公司中報(bào)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，主要原因是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)低迷，特別是我國(guó)前所未有的房地產(chǎn)調(diào)控政策影響,整個(gè)家具行業(yè)受到?jīng)_擊,定制衣柜雖然是新興子行業(yè),其增速也放緩。報(bào)告期內(nèi)，由于人工成本上漲，公司毛利率下降1.27個(gè)百分點(diǎn)。

    考慮到房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)定制衣柜行業(yè)的沖擊依然不小，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.79、1.12和1.42元,維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。

    （華泰證券）

    營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局全面加速

    受到國(guó)內(nèi)外需求疲弱、房地產(chǎn)宏觀調(diào)控以及一季度春節(jié)提前等因素影響，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.3億元，同比增長(zhǎng)15.3%，相較2011年增速明顯放緩。其中定制衣柜及配件業(yè)務(wù)由于處于發(fā)展較快的定制衣柜行業(yè)，在需求低迷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下仍獲得了較快發(fā)展，上半年實(shí)現(xiàn)收入4億元，同比增長(zhǎng)20.4%；地板銷售安裝及加工業(yè)務(wù)受房地產(chǎn)調(diào)控的影響較大，上半年實(shí)現(xiàn)收入2400萬(wàn)元，同比下降26.5%。風(fēng)險(xiǎn)提示:1.募投項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期;2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇維持“增持”評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年收入增速分別為36%、31%、26%；凈利潤(rùn)增速分別為35%、29%、30%；EPS分別為0.85元、1.10元和1.43元（報(bào)告期內(nèi)EPS為0.24元），對(duì)應(yīng)PE分別為22X、17X、13X。我們看好定制衣柜行業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)性和公司作為行業(yè)龍頭的業(yè)務(wù)拓展能力。　?。ㄅd業(yè)證券）